标的造假IPO撤单真相起底，嘉戎技术并购自救暗藏多重风险｜并购一线追踪
您是否好奇，一家自身难保的公司，为何要并购一个有“前科”的标的？就在11月17日，嘉戎技术（301148.SZ）午间突发公告，宣布正筹划以发行股份方式收购杭州蓝然技术股份有限公司的控制权，并拟募集配套资金，这场交易极可能构成重大资产重组。
这笔交易从起步就布满荆棘。拟并购的杭州蓝然，曾因信息披露严重失真、财务内控违规而吃到监管函，最终IPO折戟。反观收购方嘉戎技术，自己也深陷泥潭：上市三年，核心募投项目竟一再延期，投资进度不足一半；公司营收连续下滑，净利润更是远未恢复至上市前高点。
一边是标的难以洗刷的合规污点，一边是自身岌岌可危的经营状况，嘉戎技术的这场并购自救，更像是一次充满不确定性的冒险。
来源：深交所
标的曾因信披财务失真IPO撤单
公告披露，2025年11月16日，嘉戎技术已与标的公司主要股东签署意向协议，计划发行股份收购其持有的全部股份。
目前交易仍处筹划阶段，最终价格将基于评估报告协商确定。但标的杭州蓝然的历史，堪称“带病闯关”的典型。这家以电渗析技术为核心的公司，曾在2022年冲刺创业板，但在首轮问询后便迅速撤单。
撤单并非终点。2023年5月，深交所一纸监管函，彻底揭开其信披面纱。函件直指，公司在IPO过程中存在多项违规，手法隐蔽，性质严重。
其一，隐瞒关键收入确认依据，玩弄财报时间。公司与久吾高科的一笔价值近4000万元的销售合同，早在2018年就已获得双方盖章的验收单，当年即确认收入。公司却在2020年进行“反结账”，将这笔收入硬生生调整至2020年确认，操纵收入占比高达当年营收的24%，且未如实披露。
其二，财务内控混乱，多处核算失准。公司竟将本应计入营业成本的支出塞进研发费用，导致各期毛利率虚高1%至2%以上。还存在使用个人卡代垫费用、错误归类销售费用等行为。对于早期的收入确认错误，公司也未按规进行会计差错更正，而是简单粗暴地跨年反结账调整。
这场失败的IPO闯关，甚至牵连了保荐人。民生证券的两名保代因未勤勉尽责而双双受罚。
上市三年募投一再延期
再看收购方嘉戎技术，其自身的表现也难以令人满意。这家高浓度污废水处理企业于2022年4月登陆创业板，募资净额近10亿元。
其股价走势堪称“上市即巅峰”，次日触及历史高点后便一路波动，即便今年有所反弹，停牌前股价仍处于破发状态。
更值得警惕的是，公司上市仅三年，募集资金的使用效率却异常低下。除补流项目外，所有核心募投项目全部遭遇多次延期，投资进度严重滞后，部分项目实际投入资金甚至不足计划的三成。这种缓慢的节奏，严重拖累了产能释放与技术转化，市场对其项目管理与战略定力质疑声四起。
具体来看，从2022年到2025年，公司多次发布延期公告。“研发中心建设”、“高性能膜材料产业化”等核心项目，达到预定可使用状态的时间被一再推迟至2027年底。公司给出的理由，包括市场需求放缓、财政支付减弱等外部因素，但也暴露出自身应对与规划能力的不足。
截至2025年上半年，其募集资金累计投入进度仅为49.24%，超过一半的资金仍在“躺平”。
业绩层面同样乏力。营收在上市首年冲高后便连续下滑，陷入增长停滞。归母净利润更是连续三年回落，2025年前三季度虽略有回暖，但仍与上市前的业绩高峰相去甚远，复苏信号微弱。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）这场危机中的并购，是救命稻草还是雪上加霜？欢迎在评论区留下你的犀利观点！
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